欧央行：有争议的降息25个基点 - 丹斯克银行

下周，欧央行将进行今年的第四次降息。与前三次降息不同，下周的利率决议结果并不确定，因为：1）限制性政策立场；2）增长前景恶化；3）通胀率处于目标水平，这些因素已经开启了降息 50 个基点的讨论。虽然降息 50 个基点肯定会被讨论，但我们认为欧央行最终会做出降息 25 个基点的决定，并指引他们在未来的会议上对任何规模的降息都持开放态度，但要视数据而定。下周降息 25bp 将使欧央行的存款利率降至 3.0%。在未来一年中，我们预计会有一连串的降息，最终在 2025 年 9 月达到 1.5% 的终端利率。

我们预计，即使拉加德决定将指引转向正常化速度加快的可能性增加，市场反应也将是良性的。

改变政策限制性指引

自去年以来，欧央行一直在政策指引中提及，其目标是在必要的时间内保持货币政策 \“足够的限制性\”。在 2024 年之前的通货紧缩进程已经获得牵引力之后，下周更新的员工预测可能会预测 2025 年及以后的通货膨胀率将达到目标。因此，货币政策是否应该保持限制性很可能会引起争论。我们认为，由于欧元区采取限制性货币政策立场的必要性不再明显，欧央行沟通中略带鹰派的偏向必将改变。但 GC 内部的阵营明显存在分歧。欧央行施纳贝尔在最近的一次采访中表示，在她看来，货币政策立场中的限制性部分已经在逐渐消失。与此同时，我们看到鸽派的维勒鲁瓦等人表示，\“不会有任何理由 \”让政策继续保持限制性。

降息 25 个基点还是 50 个基点?这不是最重要的问题

进入 2025 年，经济活动指标前景黯淡，因此降息 50 个基点的理由更加充分，基于多个指标，金融条件的起点是限制性的。然而，考虑到欧央行唯一的通胀率任务，以及渐进式降息周期的 \“政治 \”因素，我们认为欧央行将倾向于降息 25 个基点。

然而，欧央行在 12 月是降息 25 个基点还是 50 个基点并不那么重要，因为围绕降息的沟通也很关键。在如何降息的问题上似乎存在不同看法。最近，施纳贝尔在接受采访时明确表示，她会选择降息 25个基点，武契奇（Vujcic）也是如此，而莱恩、维勒鲁瓦和森特诺等人则更愿意讨论降息50个基点。

也就是说，与其关注下周的降息，我们不如关注政策利率在本轮降息周期中的终点，尽管我们预计不会就此提供任何口头指引。不过，市场可能会将降息 50 个基点解读为降低终端利率的信号--这甚至可能是欧央行想要发出的信号。