美国债务动态看起来令人担忧，有效政策至关重要 - 荷兰国际集团

美国国债的问题是 3% 的基本赤字加上 3% 的利率成本超过了典型的 4.5% 的 GDP 扩张。这大致相当于债务/GDP 比率持续增加 1.5%。除非削减基本赤字，否则这种情况将永远持续下去。否则，我们对 10 年期收益率 5% 以上的要求可能会对 6% 构成威胁……

基本赤字是主导债务动态恶化的摇摆因素

就美国债务动态而言，我们正处于关键时刻。政府债务大约等于 GDP 的价值。换句话说，债务/GDP 比率约为 100%。这使得数学计算相对简单。基本上，当债务与 GDP 规模相同时，债务动态大致取决于名义 GDP 的增长是高于还是低于债务的平均息票印刷。如果前者高于后者，那么债务/GDP 比率可能会趋于下降。

这是主要赤字平衡的情况，而美国的情况并非如此。主要赤字是不包括利息支付的财政赤字。在美国，2024 年主要赤字约占 GDP 的 4%，预计 2025 年将占 GDP 的 3% 左右。如果我们假设主要赤字为 3%，那么要使债务/GDP 比率下降，那么 GDP 价值必须增长超过平均票面利率加上 3%。这是一个难以解决的问题。对于 2024 年，GDP 价值可能增长近 4.5%（不够）。

目前的加权平均固定票面利率约为 2.85%。然后，票据往往占总债务的 20% 左右，并以约 4.25% 的成本展期。这意味着平均利率成本略高于 3%。风险情况是随着时间的推移，利率趋向于 4%，因为 7 年期加权平均收益率超过 4%，而且预计到 2025/26 年，基金利率不会低于 4%。保守地说，我们应该假设至少 3% 的利率成本。

如果不削减主要赤字，未来将加速恶化

最终的计算结果如上所示。我们的主要赤字约占 GDP 的 3%，利率成本约占总债务的 3%。在债务/GDP 比率约为 100% 的情况下，这意味着名义 GDP 的价值需要增加约 6%，才能使债务/GDP 比率稳定下来。如果 2024 年再次出现约 4.5% 的价值增长，则有可能使债务/GDP 比率每年增加 1.5%。 2025 年的情况也类似，随后几年债务/GDP 比率将继续上升。

此外，随着债务/GDP 比率超过 100%，问题将更加严重。举个极端例子——200% 的债务/GDP 比率需要 GDP 价值的增长达到年度票面成本的两倍（加上主要赤字比率的一半）。这是我们不想看到的噩梦，但如果上述各个组成部分没有变化，CBO 估计就会出现这种情况。到目前为止，几乎没有什么可以让我们偏离这条道路。

通常，在其他地方出现的危机中，市场在发生之前就开始相信负面螺旋。例如，当希腊债务动态开始朝着错误的方向发展时，我们就看到了这一点。一旦债务/GDP 比率达到 130%，市场很快就会看到 150% 甚至更高的水平，并开始为违约情景定价。