货币政策进入新阶段——但仅限于美国--丹斯克银行

在接近11月底大幅下跌后，近几周全球债券收益率的走势发生了变化。美国和欧元区关键数据的改善至关重要，而来自美联储的信号表明，货币政策正常化将放缓。我们的观点仍然是，通往“正常”利率水平的道路将比市场预期的要短，但许多不确定性——部分与美国的政治转变有关——将导致各种各样的结果。至于欧元区，我们仍然认为，经济疲软将促使欧洲央行在2025年第三季度之前的每次会议上都进一步降息25个基点。美联储在12月的鹰派转变不会改变这一点。

美联储进入“货币政策新阶段”

正如预期的那样，12月份的美联储会议决定降息25个基点。然而，这些信号清楚地表明，货币政策的正常化将从现在开始逐步进行：“货币政策的新阶段”。这一转变的动机是对2025-26年核心通胀的更高估计，而大多数人现在认为通胀风险（部分由于特朗普的政治计划）正在上升。这一评估与9月份的最新预测形成鲜明对比，当时货币政策委员会（FOMC）的主要担忧是美国劳动力市场的迅速疲软。在我们看来，这种不确定性并未消失，尽管年底前的数据已明显改善。根据美联储发出的鹰派信号，我们调整了我们的预测，朝着更渐进的降息方向调整，尽管终点不变。因此，我们现在预计，到2026年3月，美联储季度降息25个基点，届时联邦基金利率将达到3-3.25%的最终水平。此前，我们预计这一水平将在2025年9月达到。然而，我们的利率预测仍远低于市场预期，目前市场只考虑到到2025年底总共降息30个基点。在我们看来，这使得市场利率对疲软的增长和通胀数据高度敏感。

鹰派对欧洲央行政策的控制将在2025年放松

在欧洲央行，经济思维的基础与美国有所不同。今年下半年，欧元区的经济增长明显疲软，与此同时，各目标的通胀压力继续减弱。在12月的欧洲央行会议上，我们认为，这一发展在欧洲央行行长拉加德的沟通中得到了清楚的反映，他在大多数问题上的态度都比以前更温和。尽管如此，很明显，管理委员会对经济前景的乐观态度和对通胀的持续担忧，在欧洲央行仍有重要影响。市场原本预计会有较为温和的信号，自会议以来，欧洲和丹麦的利率曲线都有所上升。12月PMI数据中的增长信号略有改善也促成了这一变化，但这并不能改变欧洲经济在长期疲软增长后仍然显得非常脆弱的事实。这在德国等较大经济体的劳动力市场等领域表现得很明显。最近几个季度，德国失业率上升，招聘岗位减少。