BCR财经简报：10年期美债收益率跌至两月低点

2025年上半年，美国国债市场表现亮眼，6月创下自2月以来的最佳月度回报，同时录得五年来最强劲的上半年涨幅。尽管期间面临重重挑战——从特朗普政策摇摆、关税前景模糊，到地缘冲突加剧与穆迪调降信用评级——债市仍展现出强大韧性。

截至6月底，10年期美债收益率稳定在4.28%左右，为两个月低点附近。市场聚焦美联储政策路径，尽管税改法案即将进入参议院审议，但投资者普遍押注年内至少两次降息，并忽略短期政治波动。

DWS Americas固定收益主管George Catrambone指出，投资人正受到“错失恐惧”心理驱动，市场预期美联储将重新启动降息周期。他表示，近期增持30年期美债头寸，因拍卖数据显示外国需求依然强劲。

市场对7月降息的可能性仍持观望态度，但9月行动已被视为“板上钉钉”。尽管联储官员强调需等待经济数据进一步明朗，交易员已开始为潜在的提前降息做准备。

利率期权交易量上升，投资机构则倾向于配置五年期国债，以期在未来反弹中获取最大收益。Vanguard的John Madziyire指出，若非农就业数据走弱且通胀受控，7月降息可能成为现实，“五至十年期债券提供良好的风险补偿。”

因7月4日是假期，非农报告将提前公布，市场预计新增岗位约12.9万，失业率维持4.2%。若数据低迷，将为美联储提前行动提供正当理由。

Fort Washington的Dan Carter认为，如果就业与通胀同时低于预期，“7月会议或出现悬念，但鲍威尔最终或倾向推迟至9月”。

虽然市场情绪波动不断，但美联储内部预测仍维持两次25基点降息。若未来数据向好或特朗普加税政策明朗化，政策预期可能再度调整。

摩根大通与美银预计，美联储最早将于12月启动降息，并在2026年进一步下调。摩根士丹利则判断10年期收益率年底或回落至4%，并在2026年接近3%。

不过，部分机构警告联储可能“落后于曲线”。债券市场押注就业滞后信号将逼迫联储更快转向，TCW的Jamie Patton称：“就像驾驶舱里有十多个飞行员，如果大家意见不一，着陆只会更颠簸。”