PRCBroker：日本股市：出口企业业绩前景愈加不明朗

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■ 日本央行短观6月调查中，2025年度经常利润预期较上次调查被下调

■ 股价处于偏高区间，企业业绩的不确定性正对股市形成压制

日本央行于7月1日公布了《短观调查（6月调查）》。以大型企业全产业为基准来看，2025年度的企业业绩预期在3月调查和6月调查之间发生了变化。销售额预期由同比增长0.9%上调至1.8%，虽然较2024年度的实际增长（3.5%）有所放缓，但仍较上次调查结果有所上调。另一方面，经常利润预期则由下降0.4%进一步恶化至下降4.9%，不仅较2024年度的4.2%增长大幅下滑，且较前次调查扩大了下降幅度。大型企业中的非制造业部分变化不大（由下降1.0%小幅转为下降1.3%），但制造业部分由增长0.2%大幅转为下降8.4%，被显著下调。销售额经常利润率也从9.57%下调至9.31%，低于2024年度的实际值9.97%。这表明，尽管通胀带动了销售收入增长，但原材料及人力成本上升拉低了利润率，再加上关税带来的负面影响，出口企业的利润前景正迅速恶化。此外，出口制造业企业对2025年度的美元兑日元汇率假设由147.35日元下调至145.87日元，略微向日元升值方向调整。若汇率持续徘徊在当前水平附近，企业将面临由汇率变化带来的业绩下行压力。

短观调查中，企业往往在期初设定保守的计划，之后再逐步上调。2024年度的经常利润就曾从年初预测的同比下降3.7%，最终实现同比增长4.2%。据金融信息公司LSEG I/B/E/S截至6月27日的统计，TOPIX成分股企业在2025年度的每股收益（EPS）预期增长率为3.7%。但只要美国关税政策的不确定性仍持续存在，市场就难以期待因盈利预期的改善而推高股价。

从东京和名古屋两市的现货市场股票交易数据来看，海外投资者自4月第1周起已连续12周净买入日本股票，累计金额约达4.1万亿日元。然而，从金额走势来看，自6月第2周起买入力度已开始减弱，海外资金向日本股市的转移可能正接近尾声。尽管6月中旬以后，在日经指数期权与期货的特别清算指数（SQ）计算完成后，股市供需有所改善，加之对分红再投资的期待推高了股价，但进入7月后，ETF为支付分红而进行的换金卖出，以及股东大会后企业法人净买金额出现季节性下降，预计将导致市场供需关系再次恶化。目前TOPIX的未来一年预期市盈率（PER）已升至14.2倍，股价水平步入偏高区域。在企业业绩前景不明朗的背景下，难以期待股价持续上涨。按TOPIX未来一年预期EPS测算，PER为中性水准14倍时，指数为2784点。若将NT倍率按2022年以来的平均14.1倍换算为日经平均，则约为39256日元。短期内预计股市将在这一水平附近呈现高低波动。