【易信easyMarkets】高盛喊到4500，摩根看涨4000：黄金牛市还在半山腰？

美国总统特朗普将关税决定的最后期限从2025年7月9日延后至8月1日，这一举措为黄金价格前景增添了复杂变量。尽管短期贸易紧张有所缓解，主流金融机构仍维持对黄金的看涨预期。

当前市场动态

隔夜避险情绪缓解黄金承压下跌，金价跌破3300后反弹至该关口附近震荡。尽管市场在原定关税执行日临近时经历了一定波动，但黄金年初至今已上涨约29%。今年4月，金价曾因地缘政治与贸易局势紧张一度冲高至历史新高3,500美元。

关税延长期的影响分析市场初步反应

延期决定对黄金市场释放了复杂信号。一方面，推迟实施降低了短期不确定性；但与此同时，特朗普宣布将对主要贸易伙伴征收高额关税，使市场紧张情绪未能明显缓解。其中，日本和韩国面临25%关税，南非（30%）、印尼（32%）、孟加拉国（35%）、泰国（36%）的税率更高。此外，特朗普威胁对与金砖国家结盟的国家额外征收10%关税，进一步扰动全球贸易秩序。

美元走势与黄金的联动性

2025年迄今，美元指数已下跌约12%，触及多年低点96。这种疲软态势对黄金形成有力支撑，延续了两者之间的传统反向关系。关税政策的不确定性持续打压美元，同时增加黄金作为价值储藏资产的吸引力。

金融机构预测与价格目标

主要金融机构维持或上调了黄金价格预测，普遍将2025-2026年的价格区间定在每盎司3,500至4,000美元之间。

高盛预测

高盛提供了最系统的预测框架：基本情境下2025年底目标价为3,700美元；若发生经济衰退则上看3,880美元；若地缘政治进一步恶化，则极端情境目标为4,500美元。分析师指出，央行持续购金和ETF资金流入将推动价格上行，而关税相关不确定性亦提供额外支撑。

摩根大通的激进预期

摩根大通维持强烈看涨观点，预计金价将“早于预期”升至4,000美元。其2025年第四季度目标价为3,675美元，到2026年第二季度上调至4,000美元，主要受益于全球央行需求及投资者对美元资产的分散配置。

保守派观点

汇丰银行将2025年平均金价预测上调至3,215美元，年底目标为3,175美元，全年预计在3,100至3,600美元区间波动。伦敦金银市场协会（LBMA）分析师则给出较为保守的全年平均预测为2,735美元，较2024年增长13.6%。

机构预测时间目标价假设情景高盛2025年末3,700基准3,880假设衰退4,500极端地缘风险摩根大通2026年Q24,000持续央行需求与避险汇丰2025年平均3,215保守年末3,175保守LBMA2025年平均2,735非常保守基本面和技术面分析央行购金势头强劲

全球央行持续支撑黄金结构性需求，2025年平均每月购金80吨，按当前价格折合约85亿美元。全年预计官方部门将购买约1,000吨黄金，连续第四年保持大规模积累。这种趋势反映出央行去美元化及应对地缘风险的考量。约95%的央行调查受访者预计未来12个月官方储备中的黄金占比将增加。

ETF资金流入反转上扬

2025年迄今，全球黄金ETF累计净流入已达300亿美元，扭转2020年以来的净流出趋势。今年第一季度ETF持仓增加227吨，至4月已达342吨，创2022年第一季度以来新高。

投资需求与实物需求的分化

虽然ETF和央行需求表现强劲，但实物黄金需求表现复杂：高金价压制了首饰用金的吨数，但总价值仍居高位；金条和金币需求稳定在每季度约325吨，东亚买盘弥补西方地区的疲弱；科技用金需求维持在80吨/季度，主要用于AI相关芯片制造。

供应瓶颈

黄金供给增长缓慢。过去10年年均矿产仅增长1%，而回收金供应反而下滑，尽管金价创下新高。当前地表黄金库存估计为216,265吨，可开采储量仅剩55,000吨左右。

金矿产量面临储量枯竭、环保法规与成本上升三重压力。新矿发现持续减少，平均矿石品位下降，制约未来产能扩张，利好黄金长期走势。

尽管金价创下纪录高位，回收供应却未同步上升，反映出投资者预期金价还会走高。这种“惜售”情绪与过往牛市时期形成对比，进一步加剧实物市场紧张。

美联储政策影响

自2024年12月以来，美联储维持政策利率在4.25%-4.50%区间。市场对2025年7月降息的概率已降至不足6%。传统上，高利率不利于无收益资产黄金，但由于通胀担忧与经济不确定性，负面影响有所缓解。

实际利率（名义利率减通胀率）是影响黄金的关键变量。如果关税推动通胀而联储维持高利率，则实际利率上升，可能压制金价。但若经济下行压力促使联储降息，实际利率将下降，利好金价。

地缘政治风险溢价● 贸易战升温

关税延期本质上维持了黄金价格中的“地缘风险溢价”。尽管期限推迟至8月1日，但政策走向仍不明朗。特朗普声称延期是为了“最大化谈判筹码”，暗示未来仍可能大幅调整。

● 全球经济稳定性

美国关税政策的外溢效应或影响全球经济稳定。特别是对金砖国家的潜在打压，进一步增强黄金作为系统性风险对冲工具的地位。

衰退风险评估● 经济指标

高盛分析师警告，即便关税延期，衰退风险仍“异常高”。政策不确定性、消费者信心下滑、供应链潜在中断等多重因素构成挑战。在衰退情景中，高盛预计金价可能升至3,880美元，体现避险资金流入。

● 市场脆弱性

当前经济扩张周期已显疲态，企业盈利、消费支出和金融市场稳定性均面临压力。回顾历史，黄金在2007至2011年间翻倍上涨，表明其在经济衰退中具备显著上涨潜力。

美元走弱与通胀对冲逻辑● 去美元化趋势

美元在2025年贬值12%，反映出市场对美国财政和货币政策可持续性的担忧。全球央行减少美元储备的趋势持续，约73%的受访机构预计未来五年美元储备将“中度或显著”下降。这一结构性趋势支撑黄金长期需求。

● 通胀预期升温

关税可能推升消费品和工业品价格，加剧通胀压力。虽然黄金在不同周期的通胀对冲效果不一，但当前政策不确定性与美元疲软共同强化其对冲功能。

风险因素与下行情景● 贸易谈判若顺利落地

金价最大风险来自8月1日前若美方与主要贸易国达成全面协议，将缓解地缘风险、提振美元，从而打压避险需求。

● 美联储鹰派意外发力

若关税导致通胀走高，而美联储以鹰派姿态大幅加息，实际利率走升将对黄金构成压力。不过，美联储在通胀与就业之间需权衡，政策空间或受限。

长期结构性因素● 央行储备多元化

央行增持黄金反映出全球货币体系的长期转型。对美元霸权与地缘冲突的担忧推动央行增加黄金配置，这种趋势对金价构成长期支撑。

● 投资组合配置优化

机构建议黄金在均衡投资组合中的配置比例为约5%。随着更多投资者认识到其分散风险作用，特别是在市场动荡时期，结构性需求有望持续增长。

投资者持仓与市场情绪

无论是专业机构还是散户，当前多头占比约70%，空头占比30%。这一比例尚未到达极端水平，不构成反转信号。14日相对强弱指数（RSI）在47至64之间波动，暗示价格仍有上行空间，未进入超买区。

从技术图形看，金价在3,366-3,370美元附近存在阻力，3,297-3,300美元为支撑。一旦跌破支撑位，可能引发止损卖压，若避险情绪减弱将加剧回调风险。

前景展望

特朗普延长关税期限的决定为黄金构建了一个复杂但总体利多的环境。虽然短期不确定性略有缓解，但央行需求、ETF资金流入、美元贬值与地缘风险等结构性因素持续构成强劲支撑。

综合机构预测与基本面分析，预计2025年下半年黄金将在3,300至3,700美元之间震荡运行，若贸易紧张升级或衰退风险加剧，价格有望冲击4,000美元。8月1日的关税期限将成为关键节点：若谈判成功，金价上涨空间可能受限；若关税落地，则或推动金价向机构目标区间上限迈进。

供给受限、央行购金、货币贬值忧虑与持续的全球政治风险，共同构成黄金的长期结构性多头格局。尽管短期围绕关税可能波动加剧，但中长期价格前景依然坚实。

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