【黄金专题】美国重启宽松 金价难说见顶

就业风险上升 美国重启降息

北京时间9月18日凌晨，美联储如期宣布降息25个基点，将美国联邦基金利率目标区间下调至4.00%至4.25%，重启降息周期。本次议息会议对美国就业形势的判断发生明显转变，从先前认为“劳动力市场保持稳固”调整为“就业增长放缓”，基于这一背景，美联储故而比较谨慎地开启“风险管理式”降息。

值得关注的是，本次利率决议中，虽然对美国劳动力市场增长表示担忧，但是将2025年美国GDP增长预期中值从6月的1.4%上调至1.6%，2026年美国GDP增速预期也从1.6%上调至1.8%。此外，委员会维持2025年通胀水平，并小幅上调了2026年的通胀预期。点阵图显示，2025年预期降息次数从原来的2次上调至3次，2026年则下调至1次，表明内部对后续降息路径存在较大分歧。市场普遍将此次降息解读为“鹰派降息”。

不同情形下美联储降息演绎

首先，美联储在本次议息会议中仍然表达了对通胀的担忧。因为特朗普政府的关税政策可能进一步推升通胀，一旦通胀再度不受控制地飙升，那么美国经济极有可能陷入“大滞胀”。在这一情境下，货币政策重心可能从就业重新转向物价稳定，使得利率维持高位更长时间，进一步降息的可能性将大幅降低。

其次，如果美国经济出现了明显的恶化，失业率超预期飙升，美国股市出现大幅回落甚至是崩盘，美联储极有可能为经济或股市“兜底”，不排除出现单次降息50个基点的激进操作。

第三，如果美国经济保持相对强劲、实现软着陆，那么美联储极有可能采取更加激进的降息模式。在这种情形下，虽然美国经济可能实现软着陆，但是明年是美国中期选举，特朗普对美联储降息的需求较大，叠加美国总统特朗普介入地方联储主席、美联储官员、理事等人员选举任命，预计明年美联储降息将明显超过点阵图的1次，甚至达到3次。

智昇研究资深分析师辰宇认为，目前看前两种情形发生的可能性相对较小，结合美国的经济基本面与政治周期，美联储在明年大选前实施超预期降息的可能性较高。

多重利多因素犹存 黄金牛市难说再见

美联储宽松预期是推动黄金价格走高的重要因素。除此之外，美元信用体系的隐忧也在加剧市场避险情绪。特朗普政府将手伸到美联储以及美国经济统计部门，令市场对美联储的独立性表示担忧，美元的信用大打折扣。

另外，地缘政治风险持续发酵，可能对金价构成支撑。以色列在加沙地区实施极限施压，俄乌冲突也难以实现停火。欧美正在加大对俄罗斯的制裁，而美国、俄罗斯以及欧洲当前都还没有实现各自的战略目标，俄乌冲突实现停火并不现实。

技术面看，周线上看，近期行情上行并且上破此前的调整箱体，后续进一步走高将是大概率事件。指标上看，20日均线和62日均线调整之后形成金叉，且延续上行，暗示牛市仍未结束，金价仍存挑战3700美元的机会，当前认为金价见顶还为时过早。

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