PRCBroker：全球：从2年期国债收益率观察各国的货币政策

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■ 日美欧的2年期国债收益率在走势上出现明显分化。

■ 日本暗示将加息至中性利率下限以上，美国减缓降息步伐，欧元区则暗示重启加息。

主要国家的国债收益率通常呈现全球同步变动的趋势，但在最近半年，这一趋势被打破，各国开始出现不同的利率走向。其背后原因之一可能是货币政策的差异，而受货币政策影响显著的2年期国债收益率正好反映了这一点。

日美欧的2年期国债收益率1均在美国公布“互征关税”细节的4月大幅下跌，并在下跌趋稳的5月前后开始出现明显分化。日本与欧元区的收益率上升趋势增强，而美国虽然伴随短期波动，但其整体下行趋势持续。根据利率决定理论之一的纯粹预期假说，2年期国债收益率可视为未来两年政策利率预期的平均值。将12月5日的2年期国债收益率（日本：1.05％、美国：3.56％、德国：2.10％）与政策利率目标2（日本：0.50％、美国：4.00％、欧元区：2.00％）比较可知，日本和欧元区的2年期收益率高于政策利率，而美国则低于政策利率。目前各央行的方针是：日本倾向于加息，美国倾向于降息，欧元区倾向于维持利率不变；短期金融市场方面，本月日本加息0.25％、美国降息0.25％已被大体纳入预期。

在日本，未来两年的政策利率平均值被市场预期将超过1.00％，意味着债券市场预计日银将持续加息至高于其估计的中性利率区间（1.0–2.5％）的下限。美国方面，2年期国债收益率低于反映0.25％降息后的政策利率，显示市场预期仍将继续降息。不过，自10月起，美国2年期国债收益率在3.50％附近的基调性下跌有所停止。当前收益率大致与美联储9月《经济预测摘要（SEP）》中FOMC成员的政策利率预测路径（中值）相一致。欧元区方面，2年期国债收益率继续上升，并开始高于政策利率。虽然目前认为未来两年内加息概率大幅上升还为时尚早，但若2年期收益率持续保持上升趋势，加息情景将变得更具现实性。总体来看，日本持续加息至高于中性利率下限、美国放缓降息步伐、欧元区重新迈向加息，已成为债券市场价格形成的前提。如果当前趋势延续，各国的货币政策预期也将面临调整。