全球焦点丨德银：当美元不再唯一，黄金正在改写规则

黄金，正在重新夺回它曾失去的核心地位。德意志银行最新研究指出，支撑1990年代美元储备霸权的关键条件——单极格局、贸易全球化、低通胀与宏观稳定——正在系统性逆转。

过去几十年构建的美元主导体系，正面临结构性松动。数据显示，美元在全球央行储备中的占比，已从峰值超过60%降至约40%；与此同时，黄金占比在过去四年几乎翻倍，升至接近30%，两者差距收窄至仅10个百分点。

更值得关注的是，这部分“流失”的美元份额，并未转向其他法定货币，而是大规模回流至黄金。自2008年金融危机以来，新兴市场央行累计购入超过2.25亿金衡盎司黄金，规模已超越发达经济体在1990年代的减持总量。

逻辑反转：从“去黄金化”到“再黄金化”

德意志银行将当前阶段定义为“历史的回归”。 1990年代，在冷战结束与全球化加速背景下，美国确立无可争议的主导地位，美元资产凭借流动性与收益优势，成为全球储备核心。彼时，黄金因“零收益+储存成本”被系统性边缘化，各国央行集中减持，并于1999年达成《央行黄金协议》。

与此同时，新兴市场外汇储备在1990—2007年间增长近九倍，且绝大部分以美元形式持有，进一步稀释黄金地位。而今天，这一逻辑正在反向运行：新兴市场央行持续主动增持黄金；官方购金推动价格上行，形成正反馈；外汇储备规模面临结构性收缩；三重力量叠加，正在重塑全球储备结构。

新兴市场：储备重构的核心变量

新兴市场，已成为本轮黄金重估的绝对主导力量。截至2025年底，新兴市场央行持有黄金3.67亿盎司，占发达经济体（7.12亿盎司）的约52%，而这一比例在2008年前仅为20%。

但从储备结构看差距依然显著：发达经济体黄金占比：34%；新兴市场黄金占比：16%；这一“结构缺口”，意味着未来仍存在巨大的增持空间。

同时，购金行为正呈现明显的地缘分布特征：东欧、中东购金加速；多国过去四年新增储备占比超过50%；与“去美元化”及安全自主趋势高度一致。更深层的规律在于：黄金储备，正逐步成为地缘政治“中立资产”。

美元风险重估：从信用资产到潜在工具

报告将2022年俄罗斯外汇储备被冻结事件视为关键转折点。这一事件强化了各国央行对美元资产“可得性风险”的重新认知。相比之下，黄金具备三大核心优势：无主权信用风险；可本土存储；不受制裁影响。在全球地缘政治分化加剧的背景下，这种“去依赖属性”正在被重新定价。

与此同时，“大缓和时代”结束，美国面临：通胀中枢上移；财政路径不确定性增强；全球贸易与安全体系重构。过去“美元+安全”的交换逻辑，正在逐步瓦解。

价格推演：黄金的再定价空间

基于模型测算，德意志银行给出一个具有冲击力的情景：若新兴市场央行将黄金储备目标提升至40%，即便外汇储备规模下降至5万亿美元，金价仍可能升至约8000美元/盎司。

其核心逻辑在于：黄金需承担更高储备权重；官方持续净买入形成长期支撑；实际购金规模可能被低估（主权基金未完全计入）。换言之：黄金正在从“配置资产”向“锚定资产”转变。

更深远的信号：货币秩序的潜在重构

报告进一步提出一个关键问题：黄金的再积累，是否意味着“美元之外的体系”正在孕育？历史上，货币体系始终在“信用货币”与“实物锚定”之间循环。

当前迹象显示：金砖国家正在探索混合储备货币机制；潜在结构：黄金 + 本币组合；黄金重新成为信用背书的重要组成。黄金的独特性在于：非任何国家负债；供给增长极低（约2%）；长周期对抗财政扩张。这使其在全球信用不确定性上升时，具备天然优势。

2025年，一个具有象征意义的变化已经出现：全球地面黄金存量的总价值，40年来首次超过美国可流通国债规模。这不仅是价格变化，更是资产信任结构的转移。历史并未终结，只是在重启。而黄金，正站在这场周期轮回的中心。

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