ETO Markets 市场洞察｜戴尔 AI 服务器收入暴增 757%，全年指引上调至 1670 亿美元

戴尔科技最新财报把 AI 基础设施行情再次推到台前。公司 2027 财年第一季度营收达到 438.4 亿美元，同比增长 88% ，显著高于市场预期；调整后每股收益为 4.86 美元，同样高于分析师预期。财报发布后，戴尔盘后股价一度大涨约 39% ，市场迅速重新定价其在 AI 服务器供应链中的位置。

AI 订单放量 全年指引上修

本季度最关键的变化来自 AI 优化服务器。戴尔第一季度 AI 优化服务器收入达到 161 亿美元，同比增长 757% ；当季 AI 订单总额达到 244 亿美元，显示大型客户在 AI 数据中心建设上仍保持高强度采购。

戴尔客户包括 CoreWeave 、Honeywell 和三星电子等企业，公司正受益于搭载英伟达先进芯片的 AI 服务器需求。与此同时，包括 Alphabet 和 Amazon 在内的美国科技巨头，今年 AI 基础设施支出预计将超过 7000 亿美元，这为服务器、数据中心设备和基础设施供应商提供了持续需求来源。

AI 服务器业务的增速已经明显超过传统服务器。财报数据显示，传统服务器及网络收入为 85 亿美元，同比增长 92% ；AI 优化服务器收入已达到 161 亿美元，成为基础设施业务中最主要的增长来源。

戴尔将 2027 财年 AI 优化服务器收入预期上调至约 600 亿美元，此前预期约为 500 亿美元。公司同时将全年营收指引上调至 1650 亿至 1690 亿美元，明显高于此前 1380 亿至 1420 亿美元区间；全年调整后每股收益预期也从 12.90 美元上调至 17.90 美元。

第二财季指引同样保持强势。公司预计第二财季营收为 440 亿至 450 亿美元，中值 445 亿美元；调整后每股收益预计为 4.80 美元。相关指引均高于市场此前预期，说明 AI 服务器收入增长并未停留在单季脉冲。

首席运营官 Jeff Clarke 在财报电话会上表示，公司正在“每天重新定价”，客户同样感受到成本压力，但在通胀环境下这一情况短期仍难改变。这句话也解释了戴尔当前业绩的另一面：需求很强，但内存、芯片和供应链成本也在同步上升。

基建收入跃升 毛利结构承压

基础设施解决方案集团（ISG）是本季财报的主要支撑。戴尔 ISG 季度收入同比增长 181% ，该部门覆盖服务器、存储和软件等业务。客户端解决方案集团（CSG）收入同比增长 17% ，主要受商用 PC 需求改善推动。

按公司披露数据，ISG 季度总营收达到 290 亿美元，占公司整体营收约 66% ；ISG 运营利润达到 31 亿美元，同比增长 206% 。CSG 总营收为 146 亿美元，其中商用客户端收入达到 130 亿美元，同比增长 18% ，消费者业务收入为 16 亿美元，同比增长 9% 。

但是，高增长并没有完全转化为毛利率扩张。戴尔本季 GAAP 毛利率为 17.8% ，低于去年同期的 21.1% 。主要原因是 AI 服务器收入占比提升后，硬件组合发生变化，整机服务器、GPU 、内存和高速网络组件在成本结构中的占比上升。

AI 服务器业务通常收入体量大、增长快，但毛利率不一定高于软件或传统高附加值硬件。戴尔通过规模、供应链管理和定价机制提升盈利能力，但在内存和芯片供应偏紧环境下，成本压力仍会反映在毛利率上。

S&P Global Visible Alpha 研究负责人 Melissa Otto 表示，戴尔在当前内存短缺环境中，凭借规模、供应商关系和需求排序能力，相比竞争对手更有利于获得市场份额。

现金流创新高

戴尔本季度经营活动现金流达到 41 亿美元，同比增长 46% ，创历年同期新高；调整后自由现金流达到 32 亿美元，同比增长 42% 。公司当季通过股票回购和现金分红合计向股东返还 21 亿美元，季末现金及现金等价物约为 116 亿美元。

资产负债表也反映出 AI 业务扩张带来的营运资本需求。应收账款从上一季度末的 176 亿美元增至 259 亿美元，存货从 104 亿美元升至 151 亿美元。AI 服务器订单增长越快，供应链备货、客户交付和账期安排对现金流管理的要求也越高。

此外，路透社报道，戴尔旗下部门还获得美国国防部一项 5 年期、价值 97 亿美元的合同，用于协助管理微软软件许可。

ETO Markets 提示，戴尔本轮财报强化了 AI 基础设施产业链的扩散逻辑。AI 服务器收入从 19 亿美元增至 161 亿美元，全年 AI 服务器收入预期上调至 600 亿美元，显示大型企业与云厂商的数据中心投资仍在兑现到硬件订单层面。

投资者后续需重点关注 AI 服务器订单能否继续支撑 600 亿美元全年收入目标。若 AI 服务器需求继续放量，戴尔仍将是 AI 基建链条的重要观察标的；若成本压力和交付周期上升，市场也会重新评估其利润弹性。

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