低檔放利空 高檔放利多

股市不變的情緒指標，「低檔放利空、高檔放利多」。股市經典口訣行情總在絕望中誕生，在半信半疑中成長，在憧憬中成熟，在希望中毀滅。

現在投資人所見的樂觀消息

1. 川普再延長中美對等關稅限期90天

2. 烏俄戰爭有望停火，川普將在8/15日會晤普丁

3. 美企業回購股票潮9836億美元，年內有望突破1.1兆

4. 下任美聯儲人選即將出爐

相較於4月分恐慌情緒以及諸多利空， 當前股市高位階反而市場訊息風向逐步樂觀，我們仍就逐日提醒投資人保守再保守。

我們檢視當前民間資產負債表概況，表現相對穩健。2025年Q1美國家庭債務占可支配所得約91%，降至1998年水準，甚至遠低於2007年金融海嘯的134.34%。企業部門(非金融業)債務對比GDP比值更是降至2022年Q2的64%，該比率接近2015年水準，顯示美國企業違約風險指標持續改善。

(圖一、家庭/企業負債對比可知被所得與GDP占比；資料來源：元大投顧)

從家庭端與企業端資產負債表，當前股市雖然位於高階，但我們仍無見到股市崩盤、經濟體陷入衰退的可能性。反倒是終端零售銷售概況已顯疲態。下圖二為零售銷售3個月與6個月移動平均，該趨勢呈現穩定下滑但尚未見到急凍跡象。

(圖二、零售銷售3月與6月移動平均；資料來源：Morgan Stanley)

當前所見的風險來自於政府利息支出，2025年，淨利息支付預計將約占美國聯邦收入的18.4%，這比歷史水準顯著上升，但與之前的高點（1991年）相符。雖然我們認為國家在近期內能夠續借其債務的風險不大，但目前的軌道並不可持續。最終，可能需要進行財政整合和債務貨幣化，也就是川普即將點名下一任美聯儲主席，將有效降低利息支出占比，反倒鮑爾的影響力將逐漸式微。

(圖三、美國淨利息支出；資料來源：Morgan Stanley)

結論：檢視當前現況，我們認為股市若要進行修正仍以緩跌，回檔修正應為5%-15%以內的範圍，受限於風險偏好追以及金融穩定性，投資人對於避險商品配置不易在短期內大規模擴大，反而在股市展開回檔之際有望引起資產投資再平衡效應。

黃金技術面分析

黃金維持在3000關口之上已超過1個季度，短線格局從3400關口之上下跌至3350。採取費波納契回檔線進行觀察，接下來需要觀察的支撐應為3333-3335關口。該位之上維持大格局橫向震盪整理，反之，下破3333-3335則應視為波段起跌的可能性。操作思路仍建議中性偏空，止損建議：25美金。

支撐：3333-3335

壓力：3353-3355/3373-3374/3398-3406

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