纾困政策助力工业企业利润增速回升

1-3月规模以上工业企业利润增速为8.5%，与过去两年复合同比增速22.56%相比大幅回落，但环比走高，1-2月工业企业利润增速仅为5%。从三因子模型来看，3月PPI累计同比从8.9%微跌0.2个百分点至8.7%，工业增加值累计同比从7.5%下降至6.5%，可以看到价格和数量均为拖累因素，主要的回升点在于营业收入利润率累计同比跌幅缩小，从-9.55%回升至-5.87%。营业收入利润率累计同比的回升主要得益于财政端减税降费、助企纾困政策的显效发力，这也可以从具体的工业效益指标看出来，譬如每百元营业收入中的费用由2月的8.27元降至8.09元，营业收入利润率则从2月的5.97%上升至6.25%。

图1：工业企业利润增速三因素模型（%）

数据来源：Wind 南华研究

分类别来看，除外商及港澳台商投资企业外利润总额累计同比增速继续下滑外，其余类型企业均有所上升。从绝对值来看，国有及国有控股企业增速较快，累计同比上升19.5%，股份制企业紧跟其后，累计同比上升14.4%，私营企业利润总额累计同比增速由负转正。

表2：各类企业利润总额累计同比增速（%）

数据来源：iFind 南华研究

分行业来看，在41个工业大类行业中，24个行业利润总额同比增长，15个行业下降，1个行业减亏，1个行业持平，各行业分化严重。上游采矿业继续高速增长，利润总额占比虽有所回落，但仍居高位，制造业利润总额累计同比增速继续为负，不过跌幅有所收敛，整体占比继续回落，电力、燃气及水的生产和供应业跌幅大幅收窄，导致其占比持续回升。

图3：各大类行业利润总额占比变化（%）

数据来源：Wind 南华研究

细分来看，除煤炭外，其余上游采矿业均有所回落，但整体利润总额累计同比增速依然可观。制造业内部分化较为严重，有色金属、化学原料及化学制品、非金属矿物等偏上游产业增速较高，但黑色金属、橡胶和塑料以及化学纤维等制造业利润下滑较大，主要是受到成本端高企但需求端疲弱的双重积压。下游消费品方面，食品、烟草、饮料类等刚需消费品依然保持较高增速，但其他多数在疫情影响下，普遍承压。

表1：分行业规模以上工业企业利润累计同比（%）

数据来源：Wind 南华研究

当前，企业库存高企、营业收入增长放缓，已进入被动补库存阶段，在疫情多点散发、外部输入性通胀压力下，企业经营困难，仍需政策保驾护航。

南华期货研究所戴朝盛 Z0014822

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